近期，创新药板块震荡调整。
截至6月25日，今年以来，港股创新药指数上涨65.50%，万得创新药指数上涨24.83%。
值得一提的是，近两周创新药板块震荡调整期，有资金开始持续买入港股创新药ETF，该基金份额由91.48亿份增至114.82亿份，增幅高达26%。
此外，从近期一些基金涨跌走势与创新药行情同步来推测，部分主动权益基金可能在二季度创新药上涨后追高买入创新药，尤其是一批医药基金。
此时，市场关注的焦点是：创新药行情走到哪里了？究竟是“绝对底部”还是“炒作尾声”？
据21世纪经济报道记者了解，目前不少基金经理持乐观态度，认为创新药行情还没有走完，但认为当前创新药存在分化现象，一部分好公司仍在地板价，增长潜力巨大；但一部分垃圾股则存在巨大泡沫，炒作已至尾声，应谨防踩坑。
创新药基金领涨
今年上半年，重仓创新药的基金表现优异。
截至6月23日，年内涨幅超50%的36只基金（只计算初始基金，下同），有31只重仓创新药，占比86%。汇添富香港优势精选A以88.98%的回报暂居年内冠军。
31只重仓创新药的头部基金中，包括19只主动权益基金，6只被动基金，6只QDII基金。
具体来看，今年重仓创新药基金净值涨幅TOP10为：汇添富香港优势精选A（88.98%）、长城医药产业精选A（76.76%）、永赢医药创新智选A（71.36%）、中银港股通医药A（70.88%）、华安医药生物A（66.93%）、诺安精选价值A（65.71%）、平安核心优势A（63.73%）、嘉实互融精选A（61.29%）、中银大健康A（58.81%）、汇添富健康生活一年持有A（58.49%）。
总体来看，年内创新药基金表现出色，特别是重仓港股创新药的基金。不过较之10多天前的6月12日高点，不少重仓创新药的基金已回调6～10个百分点。
截至6月23日（QDII基金净值确认时间为T+2），在全市场基金中，张韡管理的汇添富香港优势精选以年内回报88.98%，目前暂居2025年基金第一名，不过较年内高点已回落15个百分点。在6月12日，该基金年内净值涨幅曾达到103.67%。
张韡是医药科班出身，2023年1季度开始关注创新药，2023年3季度重仓创新药，2025年1季度才迎来创新药大翻身，该基金前十大重仓股目前全部是创新药。张韡提前重仓布局创新药，等待一年半后，终于完整地吃到这一波创新药红利。因汇添富香港优势精选是一只重仓港股的QDII基金，所以涨幅在创新药中遥遥领先。
紧随其后的是梁福睿管理的长城医药产业精选，它在这波创新药行情中同样表现犀利，今年以来截至6月23日累计涨幅达到76.76%，目前在年内基金业绩榜中排名第二。
梁福睿作为新生代基金经理，长城医药产业精选是其管理的第一只也是唯一一只基金，他目前任职不满1年。梁福睿是分子生物学硕博，一季度“All in创新药”，并且今年及时在底部将仓位转向港股，业绩因此表现出色。
谁在加仓？
值得关注的是，最近的一波创新药回调中，资金开启了抄底港股创新药ETF的操作。
回头看，在4月中旬至6月中旬创新药上涨期，资金以卖出操作为主，港股创新药ETF遭遇约23亿份赎回，份额下降20%。市场分析认为，这一波赎回潮背后是此时基民投资由此前的“亏损”逐渐转向“回本”，遭遇“回本杀”，不少资金此时止盈赎回。
但6月中旬（6月13日至6月20日）创新药经历了一波回撤，港股创新药ETF从近期最高点一度回撤了15%。
就在6月中旬港股创新药ETF波动和回撤前后，有资金开始买入。6月10日，该基金的份额为91.48亿份，但到6月24日已增至114.82亿份，增加了23.34亿份，仅用两周份额大增25.51%。
除了近期资金涌入港股创新药ETF之外，部分基金经理可能也在二季度高点时买入创新药。
这一推测来自于基金净值与创新药行情的对比，比如创新药跌幅较大的6月17日，港股创新药ETF大跌4.32%，当天创新药，尤其是港股创新药领跌。
此时，一批基金出现明显的估算误差，具体来说，这些基金跌幅远大于估算，很可能这批基金在二季度加仓了创新药，才引发了远超估算的回调，Wind统计还显示，这些基金在创新药最近这一波回调中，也普遍回调了6%~10%。
比如，华富健康文娱在一季度买了创新药，但买得并不多。6月17日，基金净值估算下跌0.75%，但实际下跌5.14%，估算误差高达4.39%。并且在6月13日至6月20日，港股创新药指数下跌10.32%时，该基金的跌幅也达到10.86%，两者大致同步。
也就是说，华富健康文娱很可能二季度买入大量创新药股票，因而在最近这一波创新药回调中受到冲击。
21世纪经济报道记者根据Wind数据筛选，二季度加仓创新药的基金，可能包括：华富健康文娱、永赢医药健康、申万菱信医药先锋、中信建投医药健康、中信建投医改、易方达医疗保健、招商丰韵、华安汇宏精选、易方达医药生物、富国医疗保健行业、财通科技创新、泓德医疗创新、富荣医药健康、财通优势行业轮动、汇添富创新医药、浦银安盛策略优选、泰信国策驱动等。
“因为创新药表现较好，所以近期很多基金经理是加仓的，背后原因是基金之前对于创新药的布局配置比例并不太高。”前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙说。
他认为，创新药这一轮上涨的逻辑主要是“出海”，因为出海使得许多创新药公司成为国际大药厂的中国研发基地，此外还有一些政策性利好也助推了创新药板块的上涨。
“和2021年相比，目前创新药和高点相比还不算贵，只是说这段时间短期内涨幅有点大了，可能有一些回调压力，但创新药板块未来趋势向好。”杨德龙说。
对此，格上基金研究员托合江分析，“近期加仓创新药的基金主要集中在港股通创新药ETF及部分主动管理型基金。”
托合江分析，这些基金加仓的背后逻辑是，创新药行业经过多年的研发投入，正逐步进入成果兑现期。多家企业的重要管线在临床试验中取得进展，部分药物已进入关键3期试验或准备提交上市申请。海外授权交易频繁，创新药政策利好密集释放，这些因素共同构成了布局创新药的逻辑。
估值“泡沫”？
不过，近期关于创新药的估值泡沫的讨论一直不断，创新药行情到底走到哪里了？是“绝对底部”还是“炒作尾声”？
融通基金基金经理万民远关于“创新药的泡沫远比上轮CXO（医药外包）泡沫大”的言论，在市场引发了广泛讨论。
万民远一季度已开始减持创新药，创新药“华海药业”退出万民远旗下融通健康产业的前十大重仓股，至此该基金前十大重仓股已没有创新药。
万民远认为，这轮创新药的泡沫比上轮CXO的泡沫大，CXO好歹出了业绩，创新药很多永远不会有业绩，这个位置对于大部分公司来说，可能是未来三五年，甚至永远的顶。
他表示，对中国创新药产业趋势长期看好，“但是我也注意到，今年以来，越来越多的资金涌入创新药上市公司，忽略了创新药企业的研发具有高投入、高风险、周期长、竞争激烈等特点，个别上市公司股价虚高，甚至出现了估值泡沫。”
同样地，财通基金基金经理骆莹近期也公开解释了她为什么没有追高创新药。
对于“创新药过热了吗，热度还能持续多久”的问题，骆莹认为需要考虑潜在的、可能动摇估值的四个风险点：一是BD（Business Development，海外授权交易，简称BD）总金额不等于拿到手的钱。上半年我国创新药BD总金额大幅增长，但是BD首付款并没有增长。二是充分考虑到创新药研发的“坎儿”了吗？十个被寄予厚望的管线，最后能成功上市的可能就两三个，高失败风险可能没有被充分定价。三是市场预期是不是太高了？现在市场给一些中国创新药企的估值，似乎预期它们未来能有多个产品在美国卖到百亿美元级别。四是中国和美国之间巨大的药价差未来能一直维持下去吗？美国政策会不会变，比如开始更严格地管控药价？
“在投资里，再宏伟的星辰大海也需要坚实的数字基础来支撑。历史经验告诉我们，当资金过分集中在一个地方时，往往要小心随之而来的调整压力。”骆莹说。
不过，不少基金经理目前对创新药持乐观态度，认为行情还没有走完，但认为应该区别对待创新药中的“真创新”优质股和垃圾股。
平安医疗健康基金经理周思聪认为，尽管上涨较多，但是当前创新药的估值水平依然处于合理偏低的水平上。A股和港股的创新药企业的相对估值位于和历史区间相比较低的水平上。成熟制药企业的估值水平大概3~5倍的PS（ Price-to-sales，市销率，简称PS），当前A股H股的估值水平在3倍PS附近，而且我们处于快速发展阶段，理应有更高的PS，当前估值压力不大。创新药行业有望成为今年医药行业乃至全市场的投资主线之一。
“虽然创新药自年初以来涨势明显，但目前谈板块的泡沫化仍为之尚早。上半年的行情是板块在超跌多年的背景下，估值和基本面双重修复的过程，目前仍未完全修复，更重要的是重磅创新药的全球价值仍有待市场进一步挖掘与定价。”永赢医药创新智选基金经理单林表示。
单林认为，当然在创新药情绪的扩散中，也要求投资人去甄别相应资产的属性，找到“真创新”，识别“伪科学”，中期的新药牛市一定是要考虑企业的兑现能力。
“在全行业资产比较下来，创新药仍是确定性比较强、置信度比较高、空间比较大的资产。国内创新药企业依然会依托优秀的临床数据，持续的产品出海及商业化兑现，带来投资回报。”单林说。
同样地，梁福睿也认为需要注意小市值公司短期涨幅过快、板块资金外溢等潜在风险。但他强调，与医药领域其他板块相比，创新药具有较明显优势，其行情大概率还没有走完。
“一是有政策鼓励。过去几年，由于政策的负相关性，医药板块遭遇估值和业绩的‘戴维斯双杀’，而如今这一情况已发生改变。二是今年很多创新药企业迎来收入和利润高增长，形成板块效应。三是无论是大单品的数据读出还是出海逻辑，不少Biotech（利用生物科技开发创新药、生物制品等的创新公司）或仿转创公司都有望迎来价值重估。”他指出。
北京神农投资总经理陈宇认为，对于创新药，极品公司仍在地板价，但垃圾股炒得鸡犬升天，已步入尾声。他认为，此番医药股历史性反转，机会非常多。但是应谨防牛市踩坑，误入歧途。
托合江则是观察两个指标：当前万得创新药指PE-TTM为50.22倍，分位点64.52%，处于成立以来合理偏高位置；港股通创新药指数PE-TTM为32.99倍，分位点22.81%，处于成立以来偏低位置。
“预计创新药板块在基本面持续发力下，仍有投资机会，但需要精选真正具备竞争力和估值具有性价比的投资标的。”托合江说
融智投资基金经理兼高级研究员包金刚认为，2025年以来，创新药板块呈现出“量价齐升与估值重构并行”的特征。从指数表现来看，港股通创新药指数截至2025年6月已突破1741.45点，较年初涨幅近60%。创新药板块整体估值虽有提升，但并没有显著泡沫化。在一系列鼓励创新药发展的政策支持下，不少创新药企业快速增长、盈利向好，对估值形成了长期支撑。
“不过，部分资金可能会忽略创新药企业背后风险，个别上市公司股价虚高，甚至出现了估值泡沫。”包金刚说。
其认为，2025年下半年，随着多款国产创新药有望实现出海授权、国家政策对于发展创新药的明确支持、数个国产重磅创新药物年内获批、创新药销售收入高速增长以及更多生物科技企业迎来商业化盈利，创新药板块基本面有望进一步提升，板块情绪有望保持积极。不过，整体板块涨幅可能较上半年温和。
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